上市未必是好事！
12月12日，厦门 燕之屋 燕窝产业股份有限公司（以下简称“ 燕之屋 ”）正式登陆港交所，成为“燕窝第一股”。
作为给燕之屋提供独家行业顾问服务的机构，从国人的消费习惯，到行业的发展速度，以及燕之屋的特点，弗若斯特沙利文都给出了积极的点评和分析，让人觉得这似乎是一家发展前景广阔，市场占有率也将节节攀升的公司。
比如，弗若斯特沙利文指出，燕之屋是全球燕窝产品市场的领先品牌，致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。从2020年至2022年，按零售额计算，公司连续三年为全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%；于2022年，中国市场，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计，公司也排名第一；于2020年至2022年，燕之屋的市场零售总额以12.3%的高复合年增长率增长，高于行业平均水平8.6个百分点等。
然而，目前来看，弗若斯特沙利文看好背后的逻辑预期并未真正说服资本市场。该公司的发行价为9.7港元/股。上市首日，燕之屋股价上演大跳水，早间开盘，公司股价为10.5港元/股，大涨幅度接近9.7%，而后掉头回落，一度跌破发行价。截至当日收盘，燕之屋收报9.7港元/股，涨幅0.00%，目前，该公司股价徘徊在9.2港元/股。
四次冲击失败之一：血燕事件
很多人把公司上市定义为成功的标准之一。屡战屡败、屡败屡战的公司不在少数。
国内曾经被戏称为“AI四小龙”一般指商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技4家公司，各自分别在计算机视觉、语音识别、自然语言处理等领域取得了重要的进展和成果。在抢滩IPO上也不甘人后，只可惜，截至目前，真正意义上成功上市的只有两家。但由于业务模式等方面原因，这两家公司的股价也是一言难尽。旷视科技、依图科技还在冲击IPO的路上挣扎着。
不过，与本文提及的主角燕之屋相比，旷视科技、依图科技的上市化之路看起来也没那么坎坷。
2011年以来，燕之屋已经开始谋求在资本市场上市，从港股、到A股、再到港股，总共经历四次失败，终于在第五次成功上岸。
各家企业冲击IPO失败的原因各有不同，有的是因为商业模式不具备盈利能力、有的是财务造假、有的是热衷资本运作、资本盲目扩张......
作为食品类型公司，致命的食品安全问题更是重中之重。燕之屋销售的血燕造假、亚硝酸盐含量超标等问题，也成了当年阻碍其上市最大的枷锁。
早在2011年，整个血燕事件在市场闹得沸沸扬扬。
当年，有关媒体曝光了“燕之屋”等知名燕窝企业生产销售的血燕，存在造假、亚硝酸盐含量超标等问题。彼时，浙江省工商部门检查血燕经销商491家，抽检血燕537批次，在被抽检的血燕产品中，亚硝酸盐最高超过10000毫克/千克，超标300多倍，血燕产品不合格率高达100%。
而后，新华社“中国网事”栏目接到网民举报，称7月26日以“马来西亚濒危物种进出口管理局局长”为首的马来西亚官方新闻发布会，其实是个“山寨新闻发布会”，其中的官员是请人假冒的，发布会的目的就是为血燕辟谣，以挽救整个以中国为最大市场的燕窝产业链。而后，燕窝行业遭遇了一波重挫，中国限制燕窝进口两年。
除了原料问题，燕窝功效也始终是个说不清道不明的存在。如燕之屋说其燕窝唾液酸含量10%以上，而唾液酸在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有良好功效......
提及当年事件，燕之屋在最新一期招股书中对它的表述很有意思。
据燕之屋的中国法律顾问告知，于血燕事件发生时，并无普遍适用于所有食品的亚硝酸盐含量的监管规定，亦无专门适用于燕窝产品的监管规定。2012年2月，首个燕窝产品亚硝酸盐含量的监管规定出台。因此，当年供应商厦门双丹马销售的血燕产品并无违反任何亚硝酸盐含量监管规定。
另外，据燕之屋中国法律顾问进一步告知，厦门双丹马并无就血燕事件遭受任何食品安全诉讼、政府调查、监管程序等。
产品卖得真的好吗？
根据燕之屋披露的经营数据，2020年至2022年，公司营收分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，复合年增长率为15.3%；净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元，复合年增长率为29.2%。2023年前5个月，燕之屋营收同比增长12.3%至7.83亿元；净利润同比增长20.0%至1.01亿元。过去三年里，公司的毛利率年年走高，平均下来在47%左右。
图片来源：招股书
尽管燕之屋毛利过去三年不断提升，但其销售成本，尤其是销售费用在大幅提升。公司曾邀请赵丽颖、刘嘉玲、林志玲等明星作为代言人。
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核心产品上，燕之屋的主要产品包括燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝与其他燕窝衍生产品等类型。随着市场竞争环境的加剧，过去几年作为该公司的核心产品之一的鲜炖燕窝的平均售价从2020年的54元/瓶降至2021年的52元/瓶，又在2022年回升至54元/瓶。据澎湃新闻，2018年时，鲜炖燕窝的平均售价曾高达98元。
原材料端来看，自2017年以来，进口原材料燕窝的价格事实上是在下滑的。
图片来源：招股书
招股书介绍称，纯燕窝产品是指干燕窝及以燕窝和水制成的产品；燕窝+产品是指是以燕窝为核心原料或成分，加入其他食材，其中燕窝投料比≥1%；+燕窝产品是指用燕窝及其提取物制造食品、饮料及护肤品等产品，其中燕窝投料比<1%。可见，公司成本投入并不高。
作为消费品公司，最大的不确定性就是来自消费者口味、收入、偏好等的转变，这些都会造成公司货物的积压、存货价值下降等。
根据招股书，截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年5月31日，燕之屋的存货分别为2.77亿元、2.79亿元、2.71亿元、2.60亿元。于2020年、2021 年、2022年及截至2023年5月31日止五个月，存货周转天数分別为91.2天、130.2天、118.2 天、106.7天。
上市资金到底用来干啥？
一直以来，根据过往其未成功上市的因素来看，燕之屋募资用途一直是市场关注和有争议的点。
根据此前燕之屋的招股书，公司存在多处对赌协议等投资者特殊权利条款约定。对此，证监会也要求燕之屋披露完整的对赌协议以及黄健个人债务的资金用途，借款明细情况等。然而燕之屋并未给出正面回应。
另外，申请上市期间，燕之屋也不断向股东进行派息。
根据燕之屋在招股书中的说明，于往绩记录期间，鉴于公司的累计业务增长，公司于2020年、2021年、2022年及截至2023年5月31日止五个月分别向当时的股东宣派股息1.2亿元、1亿元、0.8亿元、1.6亿元。
截至2023年5月31日，于往绩记录期间宣派的所有该等股息已通过银行转账悉数结付予公司当时的股东。三年一期向股东宣派股息四次，累计为4.6亿元。
图片来源：招股书
根据燕之屋自己的说法，本次募资将用于以下用途，包括：增长研发以扩大产品组合及产品功能、扩大及巩固销售网络、加强品牌建设等。毕竟，消费品虽然毛利率高，但不努力跟上时代，就会被淘汰。
不过，截至2023年5月31日，燕之屋持有的现金及现金等价物 为1.87亿元，也不差钱。 此次上市，燕之屋 募资净额为2.56亿港元。
燕之屋的股价走势，也可以被看作这个行业的研究范本。到底这门生意是不是受到资本的认可，静观其变！
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